[작성자:] Market Unfolded

원전주 급등은 장이 열리자마자 시작됐습니다

오늘 원전 관련주는 개장 직후부터 올랐습니다. 오전 9시 42분에 한국전력기술은 이미 14.31% 올라 있었고, 변동성 완화장치가 걸렸습니다. 종가는 16.60%였습니다.

어제 13.66%에 이어 이틀째입니다. 이틀을 합치면 27%입니다.

같이 오른 곳도 어제와 같습니다. 대우건설이 8.47%, 현대건설이 3.55% 올랐습니다. 두 회사 모두 기관이 순매수했습니다.

시각을 짚어 두는 이유가 있습니다. 오늘 오후에 유가가 튀었고 많은 기사가 그것으로 하루를 설명했는데, 원전주는 그 소식이 오기 전에 이미 올라 있었습니다.

어제는 미국이었고 오늘은 프랑스입니다

어제 이 자리에서 3,500억 달러 대미 투자의 1호 사업이 텍사스 가스발전소로 정해졌다고 정리했습니다. 후속으로 미국 안에 원전 8기를 짓는 방안이 협의 중이라는 내용도 함께 적었습니다.

오늘 그 발표가 임박했다는 관측이 시장에 돌았습니다. 이것이 개장 직후 매수의 첫 번째 이유입니다.

두 번째 이유는 어제 글에 없던 것입니다. 한불 정상회담 의제에 원자력이 올라갔습니다. 프랑스는 유럽에서 원전 비중이 가장 높은 나라이고, 자국 원전을 대거 교체해야 하는 시기에 들어와 있습니다.

미국 하나였을 때와 나라가 둘이 됐을 때는 성격이 다릅니다. 하나면 협상 상대가 부르는 값에 맞춰야 하지만, 둘이면 우리가 고를 수 있는 자리가 생깁니다.

그런데 지수는 이 하루를 지웠습니다

코스피는 오전에 7,000선을 되찾고 장중 7,171.52까지 올랐습니다. 반도체가 밀어 올렸고 원전이 거들었습니다.

오후에 소식이 왔습니다. 후티 반군이 사우디 아람코의 에너지 시설과 공군기지를 탄도미사일과 드론으로 공격했고, 사우디 당국 집계로 73명이 다쳤습니다. 시설 가동이 멈추면서 브렌트유가 배럴당 98달러대로 올라 6주 만에 가장 높았습니다.

지수는 오전에 번 것을 오후에 전부 반납했습니다. 종가는 6,954.52, 전일 대비 0.58% 하락입니다.

고점에서 종가까지 3.0%가 빠졌는데, 하루를 종가 하나로 보면 그 낙폭이 보이지 않습니다. 마찬가지로 한국전력기술이 16.60% 오른 것도, 오전에 지수가 7,171을 찍은 것도 보이지 않습니다.

외국인과 기관이 1조 3천억을 샀는데 지수는 빠졌습니다

수급을 보면 지수가 빠진 이유가 한 겹 더 드러납니다.

오늘 기관이 6,428억 원, 외국인이 6,482억 원을 순매수했습니다. 둘을 합치면 1조 3천억 원에 가깝습니다. 두 주체가 같은 방향으로 산 날인데 지수는 내렸습니다.

판 쪽은 개인이었습니다. 3조 300억 원을 팔았습니다.

어제도 개인은 6조 8천억 원을 팔았습니다. 이틀 연속 대규모 순매도입니다. 지수가 7,000선 근처에 올라온 구간에서 개인이 물량을 내놓고 있고, 그것을 외국인과 기관이 받고 있습니다.

이틀 전에 세운 규칙을 다시 채점합니다

지난 일요일 이 자리에 규칙을 적었습니다. 바깥에서 온 충격이 지수를 움직이려면 넓게 닿아야 하고 방향이 같아야 한다는 것이었습니다. 어제는 여기에 무게를 곱해야 한다는 것을 배웠습니다.

오늘 유가를 그 규칙에 대 보겠습니다.

유가는 넓게 닿습니다. 운송비와 원료비로 거의 모든 업종의 계산에 들어갑니다. 방향도 같습니다. 오르면 대부분에게 비용입니다. 규칙대로라면 지수가 크게 빠져야 합니다.

종가만 보면 0.58%입니다. 규칙이 틀린 것처럼 보입니다.

그런데 고점에서 종가까지는 3.0%입니다. 규칙은 맞았습니다. 틀린 것은 채점 방법이었습니다.

하루 안에 서로 반대인 사건이 둘 일어나면 종가는 그 둘을 더한 값 하나만 남깁니다. 오전의 상승과 오후의 하락이 서로를 지웠고, 남은 숫자는 어느 쪽도 설명하지 못합니다. 규칙을 종가 하나로 채점하면 이런 날을 매번 놓칩니다.

내일 확인할 것

• 미국 원전 8기 계획이 실제로 발표되는지, 그리고 한국형 노형 몫이 두 기에서 늘어나는지. 어제 확인하겠다고 한 항목이고 오늘도 답이 없습니다.
• 한불 정상회담에서 원자력이 문서로 남는지. 의제에 오른 것과 합의문에 들어가는 것은 다릅니다.
• 사우디 시설 복구 속도와 유가. 가동 중단이 며칠짜리면 오늘 하락은 하루짜리이고, 길어지면 비용 구조 이야기가 됩니다.
• 개인 순매도가 사흘째 이어지는지. 이틀 연속 대규모입니다. 차익 실현인지 이탈인지는 사흘째에 갈립니다.

Market Unfolded 해석

오늘 배울 것은 원전주가 올랐다는 사실이 아닙니다. 어제 세운 그림이 하루 만에 한 칸 넓어졌다는 것입니다.

어제는 3,500억 달러라는 숫자가 목록으로 바뀌는 이야기였습니다. 목록의 주인은 미국 하나였습니다. 오늘 그 목록에 프랑스가 붙었습니다. 사는 쪽이 둘이 되면 파는 쪽의 자리가 달라집니다.

그리고 지수는 이 이야기를 하나도 담지 못했습니다. 오전에 벌고 오후에 잃어 0.58% 하락으로 끝났으니, 숫자만 보면 아무 일도 없었던 날입니다. 실제로는 원전이 이틀 새 27% 올랐고, 개인이 이틀 동안 10조 원 가까이 팔았습니다. 고점에서 종가까지의 낙폭은 앞에서 본 그대로입니다.

지수는 하루를 한 칸으로 압축합니다. 압축에서 가장 먼저 사라지는 것은 하루 안에서 방향이 바뀐 사건입니다. 그래서 지수가 조용한 날일수록 안쪽을 봐야 합니다. 조용한 것과 아무 일 없는 것은 다릅니다.

저희 가설: 한국 반도체의 대미 조건은 관세율 협상이 아니라 대미 투자 규모가 정한다 (9월 3일 제시)

오늘 판정: 수정 제시 — 어제 첫 줄에서 반도체가 빠진 데 이어, 오늘은 조건을 정하는 상대가 미국 하나가 아닐 수 있다는 신호가 나왔습니다. 가설을 이렇게 고쳐 답니다. 한국의 대미 조건은 대미 투자 규모가 정하되, 그 규모의 협상력은 미국 밖에 다른 구매자가 있는지가 정한다. 반증 조건은 그대로입니다.

Follow-up — 앞으로 추적할 것

• 원전 수주가 미국·프랑스 외의 나라로 넓어지는지. 구매자 수가 협상력을 정한다는 것이 오늘 수정한 가설의 핵심입니다.
• 웨스팅하우스 지식재산권이 이 사업 안에서 어떻게 정리되는지. 8월 25일 글에서 남긴 질문이고 아직 답이 없습니다.
• 국내 건설사의 매출 구성이 실제로 갈리는지. 오늘 오른 대우건설·현대건설과 오르지 않은 건설사의 차이가 다음 실적에서 확인됩니다.
• 지수가 조용한 날의 장중 변동폭. 종가만으로 채점하면 놓치는 날이 얼마나 되는지를 몇 주 세어 볼 생각입니다.

이 글은 정보 제공을 목적으로 하며 특정 종목의 매수나 매도를 권유하지 않습니다. 투자 판단과 그 결과에 대한 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 본문의 지수·종목 등락률과 수급 수치는 2026년 9월 8일 국내 정규장 마감 기준이며, 장중 고점은 같은 날 기준입니다. 국제유가는 같은 날 해외 보도 기준입니다. 미국 원전 8기와 한불 정상회담 의제는 관측과 보도를 정리한 것으로 정부의 최종 확정 발표가 아니며, 내용이 달라질 수 있습니다.

하루에 두 곳에서 나온 이야기

청와대가 호르무즈 해협에 대한 군사적 기여 방안을 검토하고 있다고 밝혔습니다. 전투와 비전투를 모두 열어 놓은 검토라고 했지만, 실제로 거론되는 것은 비전투 쪽에 몰려 있습니다. 1만 1,000톤급 군수지원함 소양함, 선박과 잠수함을 탐지하는 P-8A 해상초계기, 기뢰를 다루는 폭발물처리 부대 같은 것들입니다.

규모는 정해지지 않았습니다. 청와대 관계자는 비전투든 전투든 한 명이든 두 명이든 가게 되면 파병이라고 말했습니다. 숫자를 조율하는 단계가 아니라 갈지 말지를 정하는 단계라는 뜻입니다.

대통령은 여기에 선을 그었습니다. 파병 논의에 진척이 없고, 검토하는 이유는 우리 필요가 최우선이기 때문이라고 했습니다.

같은 날 워싱턴에서는 산업통상부 장관이 미국의 반도체 관세를 두고 발언했습니다. 한국 반도체는 경쟁국에 비해 불리하지 않은 대우를 받는다는 원칙 아래 논의가 이어지고 있다는 내용이었고, 대미 투자 1호 안건을 9월 안에 마무리한다는 계획에 변함이 없다고 덧붙였습니다.

두 발언은 다른 부처, 다른 도시에서 나왔습니다. 그런데 그날 나온 기사 상당수가 둘을 같이 놓았습니다.

호르무즈 파병이 왜 우리 문제인가

이 해협이 왜 한국 문제인지는 사흘 전 이 자리에서 정리했습니다. 우리가 쓰는 원유의 70.7%가 중동산이고, 그 대부분이 이 좁은 수로 하나를 지납니다. 국내 정유설비가 그 기름의 성질에 맞춰 지어져 있어 공급처를 단기간에 바꾸기도 어렵습니다.

그래서 호르무즈 파병 검토를 남의 전쟁에 끼어드는 문제로만 볼 수는 없습니다. 길이 막히면 우리가 먼저 다치는 구조가 이미 있고, 그 구조는 이번에 생긴 것이 아닙니다. 청와대가 우리 필요라고 말할 때의 근거도 여기입니다.

여기까지는 정부 설명과 사실이 어긋나지 않습니다. 문제는 그 설명이 이 결정을 전부 설명하느냐입니다.

겹쳐 있는 두 개의 논리

지금 호르무즈 파병 검토에는 성격이 다른 두 개의 논리가 겹쳐 있습니다.

하나는 자원 논리입니다. 우리 원유가 지나는 길이니 그 길의 안전에 우리도 몫을 낸다는 것입니다. 이 논리는 미국이 요구하지 않았더라도 성립합니다.

다른 하나는 통상 논리입니다. 미국은 반도체를 겨냥한 관세를 예고해 놓았고, 한미 관계는 대미 투자 지연과 쿠팡 관련 갈등으로 경색돼 있습니다. 파병은 그 테이블에 올릴 수 있는 카드가 됩니다. 실제로 그날 보도 상당수가 이 결정을 협상 카드로 읽었고, 한 전문가는 한국이 파병을 결정하면 트럼프 행정부가 지금까지의 압박을 상당 부분 완화할 가능성이 높다고 평가했습니다.

정부는 첫 번째라고 말하고 시장과 언론은 두 번째를 읽습니다. 다만 둘 중 하나가 거짓말이어야 하는 것은 아닙니다. 하나의 결정이 두 목적을 동시에 채우는 일은 외교에서 드물지 않습니다.

투자자에게 중요한 것은 어느 쪽이 진짜인가가 아닙니다. 두 논리는 값이 매겨지는 자리가 서로 다릅니다.

시점을 보면 한 가지가 드러납니다. 한국이 통상 협상에서 낼 수 있는 카드는 그동안 대부분 돈이었습니다. 지난해 10월 관세 협상에서 한국이 3,500억 달러를 투자하고 미국이 상호관세 15%를 약속한 것이 그 뼈대입니다.

그런데 그 카드가 지금 잘 나가지 않습니다. 첫 번째 투자 사업을 고르는 단계에서부터 막혔습니다. 미국이 상업성이 낮은 사업에 투자하라고 요구하면서 1호 선정이 늦어졌고, 그 지연 자체가 한미 사이의 가장 큰 현안이 됐습니다. 산업통상부 장관이 관세 질문에 답하면서 1호 마무리 일정을 굳이 함께 말한 것도 그래서입니다.

파병은 돈이 아닌 카드입니다. 예산이 아니라 결정으로 내는 것이고, 미국이 오래 요구해 온 항목이기도 합니다. 돈 카드가 막혀 있을 때 꺼낼 수 있는 다른 종류의 카드가 무엇이냐고 물으면 남는 것이 많지 않습니다.

다만 이 카드에는 되돌리기 어려운 성질이 있습니다. 관세율은 행정부가 서명을 바꾸면 바뀌지만, 사람을 보내는 결정은 그렇지 않습니다. 카드 두 장의 무게가 같지 않다는 뜻입니다.

금요일 시장은 이걸 값에 넣지 않았습니다

9월 4일 코스피는 1.64% 오른 6,687.21로 마감했습니다. 외국인과 기관이 6거래일 만에 함께 사들였고, 반도체가 지수를 끌었습니다.

그런데 이 상승의 이유는 파병이 아니었습니다. 미국 국채 10년물 금리가 진정됐고, 8월 반도체 수출이 466억 5,000만 달러로 역대 최대를 기록했습니다. 그날 시황 기사들이 든 이유도 이 둘입니다.

즉 호르무즈 파병 검토라는 소식은 아직 주가에 들어가지 않았습니다. 당연한 일입니다. 검토 단계에는 값을 매길 근거가 없습니다.

이것은 나쁜 소식이 아닙니다. 값이 아직 안 매겨졌다는 것은 매겨지는 순간이 앞에 남아 있다는 뜻입니다. 그리고 그 순간이 언제인지는 지금 대략 알 수 있습니다.

다음 장 전에 확인할 것

• 국가안전보장회의 의결과 국회 파병 동의안 제출 여부. 검토가 결정으로 바뀌는 지점이고, 값이 처음 매겨지는 자리입니다.
• 어떤 형태를 고르는지. 물자 지원에 그치면 국회 동의가 원칙적으로 필요 없고, 청해부대 작전구역을 호르무즈까지 넓히면 별도 동의안이 필요하다는 견해가 있습니다. 동의 절차를 피하는 형태를 고르면 속도를 우선한다는 신호입니다.
• 대미 투자 1호 발표 시점. 9월 안에 마무리한다고 했습니다. 이 발표가 파병 절차와 붙어 움직이는지 떨어져 움직이는지가 두 논리의 비중을 가릅니다.
• 미국의 반도체 관세 세율과 시행일. 아직 예고 단계이며 숫자가 나오지 않았습니다.

Market Unfolded 해석

이 사안에서 배울 것은 파병에 찬성하느냐 반대하느냐가 아닙니다. 하나의 결정이 두 개의 장부에 동시에 올라간다는 구조입니다.

자원 논리로 보면 이 결정의 값은 해운과 에너지에서 매겨집니다. 통항이 안전해지면 유조선 운임과 선박 보험료가 내려가고, 그 효과는 기름을 사서 쓰는 쪽으로 흘러갑니다. 통상 논리로 보면 값은 관세 조건에서 매겨집니다. 그리고 그 조건이 어떻게 정해지는지는 이틀 전 이 자리에서 정리했습니다. 세율은 협상 자리에서 결정되기보다, 미국 안에 무엇을 지었느냐가 정합니다.

지금 확인할 수 없는 것은 두 논리의 비중입니다. 확인할 수 있는 것은 순서입니다. 파병 동의안이 국회로 가고 그 앞뒤로 대미 투자 발표나 관세 조건이 함께 움직이면 통상 논리의 비중이 큽니다. 파병 절차만 홀로 진행되면 정부 설명대로 자원 논리에 가깝습니다. 이건 몇 주 안에 눈으로 확인됩니다.

마지막으로 남는 것은 교환의 무게입니다. 카드로 쓴다면 이것은 등가 교환이 아닙니다. 관세는 정권이 바뀌거나 마음이 바뀌면 다시 오르지만, 사람을 보내는 결정을 되돌리는 비용은 그와 비교가 되지 않습니다. 얻는 것이 관세율 몇 퍼센트라면 그 몇 퍼센트가 얼마인지는 숫자가 나온 다음에야 따질 수 있고, 그 숫자는 아직 없습니다.

저희 가설: 한국 반도체의 대미 조건은 관세율 협상이 아니라 대미 투자 규모가 정한다 (9월 3일 제시)

오늘 판정: 유지 — 가설을 강화하는 증거와 흔드는 증거가 같은 날 나왔습니다. 산업통상부 장관이 관세 질문에 대미 투자 1호 일정을 함께 답한 것은 가설과 맞습니다. 반면 파병이라는 돈이 아닌 카드가 테이블에 오르는 중이라면, 조건을 정하는 변수가 투자 규모 하나가 아니게 됩니다. 아직 검토 단계라 판단을 바꾸지는 않았습니다.

Follow-up — 앞으로 추적할 것

• 호르무즈 통항 유조선의 운임과 선박 보험료. 자원 논리가 맞다면 값은 여기서 먼저 확인됩니다.
• 일본의 대응. 일본 언론이 한국의 검토를 두고 일본도 압박이 커질 것이라고 썼습니다. 같은 요구가 여러 나라에 동시에 걸린다면 이것은 개별 협상이 아니라 구조입니다.
• 원유 수입 다변화가 실제 비중으로 움직이는지. 9월 2일 글에서 남긴 질문이고 아직 답이 없습니다.

이 글은 정보 제공을 목적으로 하며 특정 종목의 매수나 매도를 권유하지 않습니다. 투자 판단과 그 결과에 대한 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 본문의 지수·주가 등락률은 2026년 9월 4일 국내 정규장 마감 기준이며, 수출 실적은 산업통상부 2026년 8월 수출입 동향, 환율·유가 등 매크로 지표는 같은 날 저녁 패킷 수집 시점 기준입니다. 파병 관련 내용은 정부가 확정 발표한 사안이 아니라 검토 단계의 보도이며, 확정 시 내용이 달라질 수 있습니다.

상무장관이 한 말

러트닉 미국 상무장관이 수입 반도체에 대한 관세를 준비 중이라고 밝혔습니다.

발언은 단순합니다. 미국에서 생산하면 관세를 내지 않고, 미국에서 생산하지 않으면 세계 최고의 시장에 들어오기 위해 관세를 낼 각오를 해야 한다는 것입니다.

관세율을 먼저 정하고 예외를 두는 방식이 아닙니다. 미국 내 투자를 하느냐 마느냐로 세율이 갈리는 구조입니다. 관세가 목적이 아니라 투자를 끌어내는 수단이라는 뜻이고, 러트닉은 이 연계 구조가 맞다고 확인했습니다.

같은 자리에서 그는 대만이 다음 주에 200억~300억 달러 규모의 추가 대미 투자 계획을 발표할 것이라고 예고했습니다. 이 문장이 뒤에서 다시 나옵니다.

이 방식은 처음이 아닙니다

러트닉은 제약에 적용했던 접근을 모델로 하겠다고 말했습니다. 그 제도는 이미 시행 중이라 문서로 확인할 수 있습니다.

근거 법은 무역확장법 232조입니다. 안보를 이유로 특정 품목에 관세를 매길 수 있게 한 조항이고, 자동차와 철강에도 같은 조항이 쓰였습니다.

의약품 관세의 특징은 세율을 하나로 정하지 않았다는 점입니다. 같은 약이라도 파는 쪽이 무엇을 했느냐에 따라 세율이 갈립니다.

아무 조건도 충족하지 못하면 특허 의약품 기준 최대 100%입니다. 미국 보건당국과 약값을 낮추기로 합의하고 생산시설을 미국으로 옮기면 2029년 1월 20일까지 0%입니다. 한국처럼 미국과 무역합의를 맺은 나라는 그 조건을 충족하지 않아도 15%가 상한입니다. 복제약과 바이오시밀러는 1년 유예 뒤 다시 판단합니다.

0%와 100% 사이의 거리가 100배포인트입니다. 그 간격이 곧 협상력입니다. 세율을 매기는 것이 목적이 아니라, 세율의 폭을 벌려 놓고 상대가 움직이게 만드는 설계입니다.

반도체판에는 한 가지가 더 붙습니다

반도체판에는 이 조건 구조에 하나가 더 붙는 것으로 전해집니다. 물량 연동입니다.

미국에서 생산하겠다고 약속한 만큼에 연동해 일정 분량을 무관세로 들여올 수 있게 하는 방식으로 알려져 있습니다. 약속을 이행할수록 무관세 한도가 늘어나는 구조입니다.

의약품 쪽보다 조건이 빡빡해지는 지점입니다. 의약품에서는 생산시설을 옮기기로 합의하면 세율이 내려갔습니다. 물량에 연동하면 합의가 아니라 실제로 지은 만큼만 열립니다. 되돌리기 어려운 설비 투자를 계속 이어가야 혜택이 유지되는 셈입니다.

기업 입장에서 셈이 복잡해지는 지점이 여기입니다. 미국 공장은 인건비와 건설비가 국내보다 비쌉니다. 그런데 짓지 않으면 관세를 맞습니다. 어느 쪽이 싼지가 관세율에 따라 뒤집히고, 그 관세율을 정하는 쪽은 미국입니다.

한국이 받은 것은 상한이 아니라 순위입니다

여기가 오늘 글의 핵심입니다.

한국은 지난해 미국과 관세 협상을 타결하면서 상호관세 15%를 확보했습니다. 그런데 반도체는 그 15% 계산에 들어가는 품목이 아닙니다. 철강·자동차와 마찬가지로 무역확장법 232조로 따로 다루는 품목이라, 상호관세 상한과는 다른 트랙에 있습니다.

반도체에 대해 한국이 받은 문구는 다른 것이었습니다. 다른 나라보다 불리하지 않은 조건을 적용한다는 내용, 즉 최혜국 대우입니다.

이 둘은 성격이 다릅니다. 상한은 절대 수준을 막아 줍니다. 최혜국 대우는 순위를 지켜 줍니다. 남들이 다 같이 나빠지면 우리도 같이 나빠지지만 약속은 지켜진 것이 됩니다.

그래서 러트닉이 대만의 추가 투자 계획을 같은 자리에서 언급한 것이 그냥 지나갈 이야기가 아닙니다. 경쟁국이 투자를 더 얹으면 “불리하지 않은 조건”의 기준선 자체가 위로 움직입니다. 우리가 가만히 있어도 조건이 나빠질 수 있다는 뜻입니다.

정리하면 한국 반도체의 대미 조건을 정하는 변수는 관세율 자체가 아닙니다. 우리가 얼마를 투자하느냐, 그리고 경쟁국이 얼마를 투자하느냐입니다.

오늘 시장은 조용했습니다

관세 예고가 나온 날 국내 증시가 크게 흔들리지는 않았습니다.

코스피는 16.76포인트(0.26%) 오른 6,579.48로 마쳤습니다. 다만 장중에는 중동 긴장으로 밀렸다가 후반에 되돌린 흐름이었고, 코스닥은 1.71% 내려 790.21로 800선을 내줬습니다.

업종은 또 갈렸습니다. 보험이 4%대, 건설과 전기가스가 3%대로 올랐고, 전기전자는 약보합이었습니다. 이틀 전 3.50% 빠졌던 건설이 이번엔 오른 쪽에 있습니다.

당사자인 두 회사는 조용했습니다. SK하이닉스가 1.05% 내렸고 삼성전자는 0.20% 내렸습니다.

관세가 아직 예고 단계이기 때문입니다. 세율도, 시행 시점도, 면제 조건의 구체적 문안도 나오지 않았습니다. 시장이 반응할 수 있는 것은 확정된 숫자이고 오늘은 그것이 없었습니다. 이 사건의 값은 오늘 주가가 아니라 앞으로 몇 달에 걸쳐 매겨집니다.

내일 확인할 것

국내 정규장은 마감했고 미국장은 아직 열리지 않았습니다. 다음 장 전에 볼 것을 적습니다.

• 대만의 추가 대미 투자 발표 — 러트닉이 다음 주로 예고했습니다. 규모가 나오면 “불리하지 않은 조건”의 기준선이 어디로 움직이는지 처음으로 보입니다.
• 반도체 관세의 세율과 시행 시점 — 지금은 예고뿐입니다. 232조 조사 결과와 행정명령 문안이 나와야 실제 숫자가 생깁니다.
• 무관세 물량 연동이 실제 문안에 들어가는지 — 들어가면 약속이 아니라 실적으로 혜택이 갈립니다.
• 삼성전자·SK하이닉스의 대미 투자 관련 공시나 발표 — 협상 카드가 바뀌는 자리입니다.
• 중동 상황 — 이란이 쿠웨이트·UAE 미군기지를 타격하며 확전 국면입니다. 유가가 다시 오르면 관세와 무관하게 지수가 눌립니다.

Market Unfolded 해석

오늘 나온 것은 관세율이 아니라 방법론입니다. 그런데 방법론이 더 중요할 때가 있습니다.

미국은 의약품에서 이 방식을 한 번 돌려 봤고 작동하는 것을 확인했습니다. 높은 세율을 걸고, 원하는 행동을 한 쪽에만 문을 열고, 나라별로 조건을 다르게 준다. 반도체는 그 설계도의 두 번째 적용 대상입니다.

한국에 유리한 대목이 하나 있습니다. 두 회사는 이미 미국에 공장을 짓고 있습니다. 문이 열리는 조건을 일부 충족한 상태에서 협상이 시작됩니다.

불리한 대목도 하나 있습니다. 우리가 받은 보장은 절대 수준이 아니라 상대 순위입니다. 기준선을 올리는 것은 경쟁국이고, 그 속도를 우리가 정하지 못합니다.

저희 가설: 한국 반도체의 대미 조건은 관세율 협상이 아니라 대미 투자 규모가 정한다 (9월 3일 제시)

오늘 판정: 신규 제시 — 러트닉이 세율을 말하지 않고 투자 연계와 경쟁국 투자 계획을 함께 말했습니다. 틀렸다면, 추가 투자 발표 없이 관세 감면이나 면제를 받아 내는 사례가 나옵니다. 그날이 이 가설의 반증입니다.

Follow-up — 앞으로 추적할 것

• 반도체 232조 조사 결과와 행정명령 문안 — 세율·시행일·면제 조건
• 대만·일본의 대미 투자 발표 규모 — 최혜국 대우의 기준선을 움직이는 쪽
• 삼성전자·SK하이닉스의 미국 생산 계획 변경 여부
• 의약품 관세의 실제 집행 결과 — 반도체판의 예고편이다
• 중동 확전과 국제유가 — 관세와 별개로 지수를 누르는 축

본 글은 정보 제공을 목적으로 하며, 특정 종목의 매수·매도 추천이 아닙니다. 국내 지수·업종·종목 등락률은 2026년 9월 3일 정규장 종가 기준입니다. 반도체 관세는 현재 상무장관의 발언 단계로 세율·시행 시점·면제 조건이 확정되지 않았으며, 본문의 구조 설명은 이미 시행 중인 의약품 관세와 공개된 한미 합의 문안에 근거한 저희 해석입니다. 물량 연동 방식은 보도로 전해진 내용이며 최종 문안에서 달라질 수 있습니다. 언급된 데이터는 작성 시점 기준으로 이후 변동될 수 있으며, 투자에 대한 최종 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다.

배 두 척이 맞았습니다

8월 31일 밤이었습니다. 오만의 카사브 인근, 호르무즈 해협을 지나려던 유조선 두 척에 정체를 알 수 없는 발사체가 날아들었습니다.

한 척은 사우디 국영 해운사 바흐리가 운영하는 시드르호였습니다. 다른 한 척은 라이베리아 국적의 세네갈 프로스퍼리티호로, 한국 선사 장금상선이 관리하는 배였습니다. 발사체 세 발을 맞았습니다.

한국인 선원은 타고 있지 않았고 인명 피해도 없었습니다. 정부는 이 배가 우리 정부의 관리 대상 선박이 아니라고 밝혔습니다. 장금상선 측도 해외 선주가 지분 100%를 보유하고 있어 실소유권은 자신들에게 없다고 설명했습니다.

의문이 하나 남습니다. 위험한 줄 아는 바닷길에 왜 배가 들어가 있었을까요.

답은 그 위험이 곧 값이기 때문입니다. 뱃길이 위험해지면 그 길을 지나겠다는 배가 줄고, 남은 배가 받는 운임은 올라갑니다. 보험료와 선원 수당도 함께 오르지만, 운임이 더 크게 오르면 그 항로는 돈이 됩니다. 언론은 이번 사건을 두고 한국 해운업계의 ‘고위험 고수익’ 전략이 시험대에 올랐다고 평했습니다. 이번 배가 맞은 자리는 그 계산이 틀어지는 지점입니다.

법적으로는 한국 배가 아닙니다. 그런데 시장은 이 사건을 한국과 무관한 일로 읽지 않았습니다.

한국은 왜 호르무즈 해협에 유독 약할까

여기서부터가 오늘 급락을 이해하는 데 필요한 부분입니다.

한국이 쓰는 원유의 70.7%가 중동산입니다. 그리고 그 원유가 한국까지 오려면 거의 전부가 호르무즈 해협을 지나야 합니다. 액화천연가스도 5분의 1가량이 같은 길을 씁니다.

호르무즈 해협은 가장 좁은 곳의 폭이 약 33km입니다. 서울에서 수원까지 거리쯤 됩니다. 이 좁은 물길 하나에 한국 에너지 수입의 대부분이 걸려 있습니다.

왜 이렇게 한쪽으로 몰렸는지에는 이유가 있습니다. 중동산 원유는 오랫동안 값이 쌌고, 국내 정유설비가 그 기름의 성질에 맞춰 지어졌습니다. 정유공장은 어떤 원유를 넣느냐에 따라 설비 구성이 달라지는데, 한번 지으면 바꾸는 데 조 단위 돈과 몇 년이 듭니다. 게다가 사우디 아람코는 한국 정유사의 대주주이기도 합니다. 싸고, 설비가 맞고, 지분으로 묶여 있으니 다변화할 유인이 크지 않았습니다.

평상시에는 이것이 효율입니다. 해협에서 배가 맞는 날에는 이것이 취약점이 됩니다. 오늘이 그런 날이었습니다.

유가는 금리를 타고 옵니다

그다음 날인 9월 1일, 미국이 이란 공습을 재개했습니다.

국제유가가 뛰었습니다. 서부텍사스산원유는 5.2% 올라 배럴당 90.22달러로 마감했고, 브렌트유는 94.65달러가 됐습니다.

여기서 한 칸을 더 가야 합니다. 유가가 오르면 주유소 값만 오르는 것이 아닙니다. 기름은 거의 모든 물건의 원가에 들어가 있어서, 유가가 오르면 시차를 두고 물가 전반이 오릅니다. 물가가 오르면 중앙은행은 금리를 내리기 어려워지고, 심하면 올려야 합니다.

시장은 그 계산을 즉시 했습니다. 미국 10년물 국채금리가 장중 4.8%를 찍었습니다. 2015년 1월 이후 가장 높습니다.

금리는 주식의 값을 정하는 잣대입니다. 주식의 가치는 앞으로 벌어들일 돈을 현재 가치로 당겨서 매기는데, 금리가 오르면 그 당겨오는 비율이 나빠집니다. 특히 이익이 먼 미래에 몰려 있는 회사일수록 더 많이 깎입니다.

그래서 오늘 한국에서 가장 크게 빠진 것이 반도체와 성장주였습니다. 배가 맞은 것과 반도체 주가가 빠진 것 사이에는 유가와 금리라는 두 칸이 놓여 있습니다.

자사주 방패가 뚫렸습니다

지난 이틀간 이 자리에서 다룬 이야기가 오늘 결말을 봤습니다.

8월 31일 저희는 코스피를 떠받치는 것이 시장 참여자가 아니라 자기 주식을 되사는 회사 자신이라고 썼습니다. 삼성전자와 SK하이닉스가 합해서 55조 원 규모의 자사주를 사들이는 중이고, 그 매수가 지수의 바닥을 만들고 있다는 이야기였습니다. 어제까지 그 설명은 맞았습니다.

오늘은 아니었습니다.

두 회사는 오늘도 계속 샀습니다. 9월 2일 기준으로 SK하이닉스는 계획 물량의 24.3%, 삼성전자는 25.9%를 채웠습니다. 어제보다 늘었습니다. 그런데 지수는 273.08포인트 빠졌습니다.

외국인이 1조 9,000억 원대, 기관이 2조 원대를 팔았습니다. 회사가 사는 규모로는 감당이 안 되는 양이었습니다. 어제 이 자리에서 “자사주 매수가 이어지는데도 지수가 밀리는 날이 오면 그 가설을 폐기하겠다”고 썼습니다. 오늘이 그날입니다.

자사주 매수가 지수를 떠받친다는 설명은 매도 압력이 평소 크기일 때만 성립했습니다. 방패의 크기는 그대로인데 날아오는 것이 커지면 방패는 뚫립니다. 오늘 배운 것은 그 방패가 무한하지 않다는 것이고, 앞으로 볼 것은 방패의 잔량이 아니라 방패를 뚫을 만한 사건이 또 오는가입니다.

내일 확인할 것

국내 정규장은 마감했고 미국장은 아직 열리지 않았습니다. 다음 장 전에 볼 것을 적습니다.

• 공습이 이어지는지, 하루로 끝나는지 — 유가의 다음 방향이 여기서 갈립니다.
• 호르무즈 해협의 통항이 실제로 막히는지 — 지금까지는 위협 단계입니다. 통항이 멈추면 유가는 다른 국면으로 갑니다.
• 미국 10년물이 4.8% 위에 자리를 잡는지 — 오늘 급락의 실제 방아쇠였습니다.
• 외국인 순매도가 이어지는지 — 자사주 매수는 계속됩니다. 뚫리느냐 버티느냐는 파는 쪽 크기가 정합니다.
• 원/달러 환율 — 오늘은 조용했습니다. 유가와 금리가 같이 오르는데 환율까지 따라가면 부담이 한 겹 더해집니다.

Market Unfolded 해석

오늘 급락은 한국에서 시작된 사건이 아닙니다. 국내 공시도, 실적도, 정책도 아니었습니다. 좁은 해협에서 배 두 척이 맞았고, 그 파장이 유가와 금리를 거쳐 서울에 도착했습니다.

이런 날 배울 것은 지수가 얼마나 빠졌는지가 아니라 경로입니다. 같은 경로가 다시 열리면 같은 일이 또 일어납니다. 한국의 원유가 한 해협에 몰려 있다는 사실은 오늘 생긴 것이 아니고, 내일 없어지지도 않습니다.

저희 가설: 지금 코스피를 떠받치는 것은 시장 수급이 아니라 발행 기업의 자사주 집행이다 (8월 31일 제시)

오늘 판정: 폐기 — 자사주 매수가 이어졌는데도 지수가 4% 가까이 밀렸습니다. 반증 조건을 그대로 적어 두었고, 그 조건이 이틀 만에 충족됐습니다.

틀린 자리를 정확히 적어 둡니다. 자사주가 지수를 받친다는 관찰 자체는 8월 말에 사실이었습니다. 저희가 틀린 것은 그것을 지수의 방향을 정하는 힘으로 격상시킨 부분입니다. 그것은 방향을 정하는 힘이 아니라 매도 압력이 평범할 때만 보이는 완충재였습니다. 어제 이 자리에서 판정을 강화로 올렸는데, 그 판단이 하루 만에 뒤집혔습니다.

Follow-up — 앞으로 추적할 것

Market Unfolded는 아래 항목을 계속 추적해 후속 글로 이어가겠습니다.

• 호르무즈 해협의 통항 상황과 국제유가 — 위협 단계에 머무는지, 실제 봉쇄로 가는지
• 미국 10년물 국채금리 — 4.8%가 천장인지 통과점인지
• 한국의 원유 수입 다변화 — 말은 오래됐지만 비중이 실제로 움직인 적이 있는지
• 자사주 매입이 끝나는 시점과 그 이후의 수급 공백 — 현재 속도면 10월 중 조기 소진 관측이 있습니다
• 해운 운임 — 위험 항로 운항의 대가가 어떻게 매겨지는지

본 글은 정보 제공을 목적으로 하며, 특정 종목의 매수·매도 추천이 아닙니다. 국내 지수와 수급은 2026년 9월 2일 정규장 종가 기준이고, 국제유가와 미국 국채금리는 직전 뉴욕 정규장 마감 기준입니다. 자사주 취득 진행률은 보도 시점 기준이며 이후 공시로 갱신됩니다. 피격 선박의 소유·관리 관계는 회사 측 설명과 언론 보도를 함께 옮긴 것으로, 조사 결과에 따라 달라질 수 있습니다. 언급된 데이터는 작성 시점 기준으로 이후 변동될 수 있으며, 투자에 대한 최종 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다.

외국인이 더 팔았는데 지수는 올랐습니다

오늘 장은 아침과 오후가 달랐습니다.

코스피는 전 거래일보다 161.03포인트 낮은 6,535.93으로 출발해 장중 6,408.82까지 밀렸습니다. 어제 6,700선이 무너진 데 이어 6,400선까지 위협받은 것입니다. 그런데 오후에 방향이 바뀌어 장중 6,747.16까지 올랐고, 45.78포인트(0.68%) 오른 6,742.74로 마감했습니다. 코스닥도 1.70% 올랐습니다.

수급이 특이합니다. 외국인은 3조 8,148억 원을 순매도했습니다. 어제 3조 6,764억 원보다 더 판 것이고, 이번 국면에서 가장 큰 규모입니다. 그런데 기관이 1조 1,707억 원, 개인이 1조 521억 원을 순매수하며 그 물량을 받았습니다.

어제와 비교하면 뒤집힌 것은 기관입니다. 어제 기관은 1조 2,928억 원을 팔아 외국인과 같은 방향이었습니다. 오늘은 반대편에 섰습니다.

기관이 받아낸 곳은 반도체가 아니었습니다

여기가 오늘의 핵심입니다.

기관이 산 것은 어제까지 무너지던 반도체가 아니었습니다. 삼성전자는 25만 7,000원으로 보합, SK하이닉스는 0.42% 오르는 데 그쳤습니다. 어제 낙폭을 되돌리지 못했습니다.

대신 오른 것은 원전입니다. 한국전력기술이 20.27%, 현대건설이 14.87%, 지투파워가 13.70%, 두산에너빌리티가 10.55% 올랐습니다. 두산에너빌리티는 기관이 9만 9,270주, 현대건설은 기관이 6만 4,336주를 순매수했고 두 종목 모두 외국인은 순매도였습니다. 사들인 주체가 기관이라는 뜻입니다.

지수를 끌어올린 것이 반도체 반등이 아니라 업종 교체였다는 점이 중요합니다. 외국인이 반도체에서 빠져나가는 동안, 기관이 다른 업종으로 갈아탄 구조입니다.

원전을 움직인 두 가지

오늘 원전주가 오른 이유로는 두 가지가 함께 지목됩니다.

첫째는 웨스팅하우스입니다. 미국 정부가 한국 측에 웨스팅하우스 지분을 공동 인수하는 방안을 제안했다는 소식이 전해졌습니다. 웨스팅하우스는 미국의 대표적인 원전 기업이고, 그동안 한국 원전 기업이 해외로 나갈 때마다 지식재산권 문제로 발목을 잡아 온 상대입니다. 한국 정부가 주주가 되면 그 갈등이 풀릴 수 있다는 기대가 붙었습니다.

둘째는 자금입니다. 미 에너지부가 8월 23일 175억 달러, 약 26조 원 규모의 미국 원자력 공급망 대출 프로그램을 발표했습니다. 프로젝트마다 웨스팅하우스의 AP1000 원전을 2기씩, 모두 10기를 배치하는 것을 지원하는 구조입니다.

두 소식이 한 방향을 가리킵니다. 미국이 원전을 다시 짓겠다고 나섰고, 그 공급망에 한국 기업이 들어갈 자리가 넓어질 수 있다는 것입니다.

다만 어느 쪽도 확정이 아닙니다. 지분 공동 인수는 제안 단계이고 규모도 조건도 공개되지 않았습니다. 대출 프로그램은 발표됐지만 어느 기업이 얼마를 받을지는 프로젝트별로 정해집니다. 오늘 주가에 반영된 것은 계약이 아니라 기대입니다.

저희 가설이 처음으로 어긋났습니다

8월 17일부터 저희는 이번 국면의 몸통이 외국인 자금이라고 봐 왔습니다. 그리고 그 판단은 지금까지 맞아떨어졌습니다.

8월 18일 외국인 순매수가 914억 원으로 줄어들자 5거래일 연속 상승이 끝났습니다. 19일 4조 240억 원을 팔자 지수가 5.80% 빠졌습니다. 어제 3조 6,764억 원을 팔자 3.12% 빠졌습니다. 사면 오르고, 멈추면 멈추고, 팔면 빠졌습니다.

오늘은 달랐습니다. 어제보다 더 팔았는데 지수가 올랐습니다.

이것은 저희 가설에 대한 반대 증거입니다. 외국인이 몸통이라면 3조 8,000억 원을 파는 날 지수가 오를 수 없습니다. 실제로 오른 이유는 기관이 그 자리를 메웠기 때문이고, 메운 곳이 반도체 밖이었기 때문입니다.

그래서 가설을 약화로 내립니다. 폐기하지는 않습니다. 지수를 끌어올린 원전주는 시가총액에서 삼성전자·SK하이닉스에 크게 못 미치고, 오늘 하루의 순환매가 추세로 굳었다고 보기에는 이릅니다. 다만 “외국인만 보면 된다”는 단순한 그림은 오늘로 깨졌습니다.

내일 확인할 것

오늘 종가 기준으로 코스피는 6,742.74, 코스닥은 827.15, 원·달러 환율은 1,383.30원입니다. 국제유가는 3.34% 내려 배럴당 82.17달러입니다.

• 기관 매수가 이틀 연속인지. 오늘 1조 1,707억 원은 방향 전환이었습니다. 하루로 끝나면 오늘 반등은 기술적 되돌림이고, 이어지면 수급 주체가 바뀌는 국면입니다.
• 원전주가 오늘 상승분을 지키는지. 계약이 아니라 기대가 반영된 가격입니다. 후속 보도 없이 이틀째 오르면 그때는 성격이 다릅니다.
• 웨스팅하우스 지분 제안의 후속. 규모·조건·한국 측 참여 주체가 나오는지가 갈림길입니다. 제안 단계에서 멈추면 오늘 상승분이 되돌려질 수 있습니다.
• 외국인이 사흘 연속 파는지. 8월 둘째 주에 6조 원 넘게 사들이던 자금이 이번 주에만 7조 5,000억 원 가까이 나갔습니다. 되감기였는지 판가름할 구간입니다.

Market Unfolded 해석

오늘을 한 문장으로 줄이면, 외국인이 나간 자리를 기관이 메웠고 메운 곳이 반도체 밖이었다는 것입니다.

지난 일주일 동안 이 시장은 삼성전자와 SK하이닉스 두 종목의 이야기였습니다. 40조 원 자사주 소각도, 110조 원 주주환원도, 그 발표에도 주가가 빠진 것도 전부 반도체 안에서 벌어진 일이었습니다. 오늘 지수를 끌어올린 것은 그 바깥이었습니다.

이것이 추세인지 하루짜리 순환매인지는 아직 모릅니다. 원전주가 오른 근거는 계약이 아니라 제안과 프로그램 발표이고, 둘 다 구체적인 숫자가 나오지 않았습니다. 다만 확인된 것은 하나 있습니다. 외국인이 파는 동안에도 지수가 버틸 수 있다는 것, 그리고 그러려면 반도체 밖에서 받아주는 주체가 있어야 한다는 것입니다.

저희 가설: 8월 둘째 주 코스피 상승의 몸통은 외국인 자금이다 (8월 17일 제시)

오늘 판정: 약화 — 외국인이 어제보다 더 판 3조 8,148억 원에도 지수가 0.68% 올랐습니다. 사면 오르고 팔면 빠지던 관계가 오늘 처음 깨졌습니다. 기관이 반도체 밖에서 받아냈기 때문입니다. 폐기하지는 않되, 외국인 하나로 설명하던 범위는 좁아졌습니다.

Follow-up — 앞으로 추적할 것

Market Unfolded는 아래 항목을 계속 추적해 후속 글로 이어가겠습니다.

• 웨스팅하우스 지분 공동 인수의 규모·조건·참여 주체
• 미 에너지부 원자력 공급망 대출에서 한국 기업이 실제 수주로 연결되는지
• 기관 순매수가 추세로 굳는지, 하루짜리 순환매였는지
• 외국인 순매도의 성격 — 8월 둘째 주 유입이 되감기였는지
• SK하이닉스 자사주 취득 진행률(8월 20일부터 3개월)
• 삼성전자 배당 확대 방안의 구체화와 금산법 제약

본 글은 정보 제공을 목적으로 하며, 특정 종목의 매수·매도 추천이 아닙니다. 국내 지수·종목 등락률과 수급은 2026년 8월 25일 정규장 종가 기준입니다. 웨스팅하우스 지분 공동 인수는 제안이 전해진 단계로 규모·조건·성사 여부가 공개되지 않았고, 미 에너지부 대출 프로그램의 개별 기업 배정도 정해지지 않았습니다. 오늘 원전 관련주 상승은 계약이 아니라 기대가 반영된 것입니다. 언급된 데이터는 작성 시점 기준으로 이후 변동될 수 있으며, 투자에 대한 최종 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다.